張東豪
經濟學家，如上古巫師佔撲未來，把不同期限債券收益率的比較作爲預測未來的水晶球。當短期收益率高於長期債券收益率時，華爾街專家稱之爲收益率曲線倒掛，並常常把它作為經濟衰退的信號。
在投資界比較注重宏觀分析的人羣中，債券收益線倒掛的話題已經討論了幾個月了。歐洲美元期貨在年初就出現了這個現象，緊接著在今年三月，美國五年和十年國債也出現了倒掛。到四月一日市場收盤時，美國的兩年和十年公債也倒掛了。
從60年代到今天，一共出現過9次兩年和十年公債倒掛的現象。前八次美國經濟在12到18個月內都進入了蕭條。雖有人反駁2020年的蕭條主因不是2018年的兩/十倒掛而是因為新冠，但是沒有人能夠否認該數據的準確性和邏輯性。去年年底，恰恰在利率將倒未倒時，聯儲局請了兩位經濟學家在州長會議做了一個報告，聲稱本次利率倒掛有其個別原因，讓市場不必為此擔心。在我看來，有先有立場再尋找證據的嫌疑。
通脹本身對股市整體而言並不可怕，一些公司是通脹的收益者，另一些可以做出調整來確保長期利益。股市害怕的是解決通脹的手段所帶來的後果。70年代的通脹最終是通過保羅沃爾克的大幅度漲息，直至經濟蕭條才得到平緩，因此70年代也成爲股票投資無利的十年。2022年第一季，標普500雖只小挫4.6%，期間屢屢出現急轉彎式的波動。在這通脹已經明確、美聯儲開始漲息、蕭條呼之欲出的時刻，投資者似乎還在繼續尋找牛市的理由。
從去年下半年開始，大部分概念股、故事股和成長股已經歷大幅度調整，跌幅超過50%的不足爲奇。有些投資人覺得這是一個買進的機會。如果百裏挑一，也許能找到好的投資機會。但整體而言，2021版本的概念股大部分缺乏實際的商業模式，更有用一些假象和騙局獲取市場高估值的，即使跌去50%也還可以再多次跌破50%。
當前，傳統上分類爲價值股的領域很便宜，很多工業，交通，銀行和零售業公司的市盈率低於10，甚至還有低於5的。告訴大家一個祕密: 如果用市盈率來選股，你需要預測未來的收益，盲目套用過去的盈利是錯誤的。股票分析師最基本的工作就是明辨公司的常態，排除一次性的盈利或虧損。前兩年的疫情就是很好的例子。由於政府的強行刺激，很多工業的總利潤達到了2019年的數倍，但是這類情形絕大多數無法持續，所謂低市盈率只是因爲沿用了無法持續的利潤。
如果股市有美聯儲加持，市場回調還不足爲懼。但是通脹會改變美聯儲的處境和立場。現在所有的民意測驗一致認為通脹是美國人們最關心的問題，於是通脹取代了股市而成爲聯儲局最需要解決的問題。在解決通脹的過程中，股市將被犧牲。
根據我30多年來的職業投資人經驗和對美國金融市場的了解，我確信市場的週期性以及每次週期驚人的雷同——貪婪和恐懼的交替。此時此刻，我想給股市的朋友們敲一下警鐘。